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二季度怎么看？一文读懂
2022-03-25 11:09:29
2022年的第一个季度已经接近尾声，各位基民朋友们或许早已被A股市场“伤透了心”。截止2022年3月23日，上证综指由开年的3632.33跌至3271.03，跌幅高达10.13%，深证成指在一季度同样下跌了16.48%，创业板指更是下跌了18.26% 。看到A股这样的行情，大家的心情都是难以言喻的。
所以，为了减轻各位基民朋友对于A股市场不确定性的担忧，今天就给大家带来了南方基金最新的二季度观点，为大家系统梳理今年以来市场已经发生及潜在面临的风险。
风险梳理
A股市场自身轮动的风险
在2022年1月24日之前，A股市场下跌主要可能是由自身轮动的风险所导致的，即A股各个板块的轮流调整，具体表现为之前跌得多的板块开始反弹，之前涨得多的板块开始回调。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
与此同时，港股出现了反弹，但美股却是下跌的。也就是说在1月24日之前，国内外基本面因素几乎没有对市场造成影响。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
总的来说，1月24日之前A股在自身结构轮动过程中震荡下跌，但并未出现整体性风险。随着成长股快速轮动至历史性超卖状态，A股自身结构轮动的风险可能已经基本解除。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
国内稳增长力度不及预期风险
自2021年底以来，融资数据已经见底，信用周期在2021年末呈现企稳，而信用周期是中国宏观经济最可靠的领先指标，因此国内经济和政策可能不会存在较大风险。此外，历年评估经济方向的有效时间往往都是二季度，所以现在判断国内稳增长力度不及预期或许为时尚早。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
也就是说，国内经济增长和政策低于预期的风险，现在还远没有到验证的时候。需要等到4月份的政治局会议，以及二季度的经济数据才能得到比较可靠的判断。
发达国家经济从滞胀到衰退的风险
美联储将会采取紧缩政策是2021年底市场非常笃定的事情。虽然紧缩本身对市场而言，并不是系统性风险，但是紧缩可能导致的经济衰退会造成系统性风险。但是，去年年底的时候，市场并未预期衰退，因此我们普遍不认为海外市场有较大的系统性风险。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金。阴影部分为衰退周期
也就是说，美国经济从滞胀转为衰退是全球金融市场的系统性风险，但是这一风险的发生会是一个缓慢的过程。
全球冲突升级的风险
全球冲突升级的风险，主要是指俄乌之外的全球主要经济体进一步介入争端或者经济制裁扩大的风险。从北向资金的角度来看，我们观测到交易型资金大规模流出，但这一现象并不意外，交易型资金本身就是“追涨杀跌”，且交易型资金的体量不大。配置型资金有小幅流出，但流出的级别在历史上来看并不算显著。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
所以，不排除有海外投资者担心全球争端系统性升级的风险，但该场景远非主流预期。
市场自身的流动性风险
由于各种非理性抛盘(强平止损、海外不计成本地抛售)，导致目前市场出现了无差异、持续性、大幅下跌。目前沪深300指数偏离度超过2018年，恒生指数偏离度接近2010年历史性低位，均已经处于历史级别的恐慌状态。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
毫无疑问，AH市场短期存在流动性危机导致的踩踏，且级别已经接近2010年以来最极端情形。
如何应对
首先，如果我们从估值的角度来看当前市场状态，就可以发现AH股的估值已经达到、或者是非常临近历史较低水平。例如，在A股方面，根据历史风险溢价，中证800指数和沪深300指数已经到达历史较高水平；而对于港股而言，其历史估值跌至历史新低。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
而根据我们之前的风险梳理，目前最大的风险可能是AH自身的流动性风险。对于流动性风险而言，专业的投资者往往是逆向应对，即“别人极度恐惧我贪婪”。而且当前A股估值已经非常接近历史较低水平，港股估值更是跌至历史新低，这也进一步强化了“逆向应对”的判断。当然，大家值得注意的是，由于流动性风险导致中短期波动非理性，因此“贪婪”的前提是管理好自身的负债。
目前或许会存在部分海外投资者认为人民币资产已经无法以估值评估，但是对于所有人民币资产，其最大的估值支撑是：自2008年次债危机之后，全球GDP增量的50%来自于中国的贡献。这几乎是二战以后第一次在这么长的时间内，单一国家对全球经济增长的贡献达到如此高的水平。诚然，由于中国经济周期波动与结构调整的共振以及中国市场投资者结构和投资策略的缺陷，市场容易出现极端波动。但显然每一次极端的风险，都是难得的逆向应对机会。
数据来源：IMF，南方基金
（文章来源：南方基金）
