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沪锡主力在27-30万元/吨间盘整一个季度后，2202合约最高突破31.8万元/吨。展望锡价，这样的价格是2022年延续强势上涨的起点，还是高位宽幅震荡的“毛刺“，是市场最关心的。以全年传统基本面分析，我们倾向以”毛刺”对待。

-高位震荡的锡价是有“毛刺“的 -

2016年四季度到2019年上半年沪锡曾经经历以15万元/吨为主要压力的长期区间震荡行情，当时市场交易的多头核心是缅甸锡精矿的逐渐退市，空头核心则是全球锡消费遭遇瓶颈。其间，锡价多次短线冲破15万元/吨，但都以回吐涨势收场。当前，沪锡来到30万，与之对比，短线突破的高点可能集中在32万元/吨附近。

图：锡价高位震荡常有“毛刺“

- 2022 年锡市供求展望 -

2021 年沪锡涨幅全市场最大，一方面，与其他有色金属在 2021 年录得超强消费增速一致，多年瓶颈后，锡的消费增长显著；另一方面，上游精矿供应受 Delta 疫情冲击，东南亚减量大，矿端表现甚至逊于 2020 年。同时，内外锡库存围绕中国锡锭出口“此消彼不涨“、价格交替反复推升锡价。

2022 年，供应端出发，印尼、马来西亚的锡矿供应陆续恢复，尽管 2021 年限产扰动大，但安泰科全年样本精锡产量达到 17.4 万吨，同比增加 11.7%。受高价刺激，外部扰动在新的一年减轻后，矿与锭的供应都会延续复苏。

图：SMM 精锡产量

同时，消费端，虽然市场非常看好长期（3-5 年）光伏、新能源汽车、物联网焊锡用量的持续上升，但以结构看，锡焊料用锡量占比五成，其他用途分布在铅酸蓄电池、镀锡板、PVC 稳定剂为主的锡化工、浮法玻璃等领域，在传统周期属性较强的板块，我们倾向 2022年锡消费将可能面临负增长。长期看，锡消费持续强势突破的特点不强，谨慎保守的看本年度锡消费以常态增速为主，约在 1%水平，全年供求将较 2021 年充裕，锡价多数时间高位宽幅震荡。

- 春节前后锡市供应偏脆弱，但已小幅累库 -

受春节休假及低库存影响，我们认为 3 月前锡市供求两淡，现货供求环境仍偏脆弱。12月三方机构统计国内精锡产量环比上升，安泰科样本产量单月达到 1.6 万吨，SMM 口径在1.44 万吨，江西再生锡产量回暖；受春节休假影响，精锡供应回归季节性淡季，SMM 认为可能减产 2000 吨。不过，下游企业最早也将在 1 月 20 日陆续放假。

显性库存方面，去年年底开始，内外锡库存自极低水平有所回升，伦锡库存在 2055 吨，沪锡库存回到 1723 吨；LME 0-3 月锡现货升水稳定在 350 美元/吨；SMM1#锡现货价格在突破 30 万元/吨后，开年以来处在实时贴水 2000 元/吨的水平。

图：过去一年锡交易所库存

图：SMM1#锡现货与交割月锡价 10：15 升贴水

-长线多锡配置，吸引资金关注 -

尽管现货上涨，但元旦后 30 万元/吨的锡价更多由期货盘面主导，短期首先由 2201 合约低库存背景下的减仓风险带动，2201-2202 合约的 back 结构从加深到重新收敛；不过，锡价突破拉涨的核心是锡的供需逻辑被长线看好、且难证伪。全球角度，锡资源是短缺的，过去十五年，锡资源的勘探没有进展；同时，电子焊料消费的前景将在产品极致小型化的背景下由过往多年的“质变“承压，再次转为”量变“推动，锡的关注度持续升温。

-建议延续基本面传统框架-

长线我们看好锡价，但 2022 年传统供求框架下，我们对锡仍持高位震荡看法，短线锡价拉涨以“毛刺“对待，多头注意高位风险。由于锡的整体库存仍在低位，春节以后国内精锡产量才可能持续稳定，同时，受期货价差影响，空头换月压力大，高位空头也以短线交易为主。

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责任编辑：李铁民

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