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　　公司本次以276.0港元/股配售H股5000万股(占已发行总股本1.75%)，净募资138亿港元(约合114亿元人民币)，较11月1日前一/五/十个交易日平均收盘价折价7%/9%/6%，较公告前二十个交易日均价有溢价。本次H股增发是继公司2016年A股定增、2021年初H股定增后再一次增发，资本将持续为公司发展赋能。公司目前基本面向好，纯电插混共同驱动车型周期向上，比亚迪电子业务稳步增长，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。

　　公司11月1日上午发布H股发行配售完成公告。对此，我们点评如下：

　　▍H股增发1.75%总股本净募资138亿港元，全球众多顶级长线、主权基金参与。

　　公司本次H股配售5000万股，占已发行H股的4.77%，占已发行总股本的1.75%。配售价格为276港元/股，较10月29日收盘价折价6.9%，较前五/十个交易日平均收盘价折价9%/6%，较前二十个交易日平均收盘价无折价。本次交易吸引了全球众多顶级长线、主权基金等超过200家机构投资者参与，获得多倍超额认购，是近五年来15亿美元以上折扣最小的香港新股配售。本次净募集资金138亿港元(约合114亿元人民币)。

　　▍预计募资投入电动、智能化方向，将继续加强公司电动化领先地位。

　　本次H股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2021年三季度末公司有息负债427亿元，较年初515亿元大幅下降88亿元，公司经营现金流年内持续向好，且单三季度创历史新高，预计本次募资将进一步改善公司报表质量。2019/2020/21Q1-Q3公司研发费用为56/75/52亿元，研发费率为4.4%/4.8%/3.6%，在新能源汽车领域的持续保持大力度投入，募资将有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。

　　▍积极扩大自身产业链布局，定增助力产能扩张。

　　2020年末以来，以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面，比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂，用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面，公司以战投身份定增四川路桥，并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司，开发磷矿和磷酸铁锂项目，积极卡位锂、磷资源。根据2021H1业绩发布会，公司2022年全年销量指引为150万辆，考虑动力电池外供，我们测算公司2022年电池出货约70GWh。据2020年年报，公司整车产能约为60万辆，我们测算刀片电池产能约40GWh，在自身快速增长、产能紧缺的情况下，募资定增以满足增长需求。

　　▍纯电插混双轮驱动车型周期继续向上，电动化技术引领行业。

　　公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年9月“汉”销售10,248辆，其中汉EV约7,800辆、汉DM约2,450辆，环比+13.4%，月销量重回万辆水平，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。DM-i系列9月份销量约3.13万辆，环比约+15%，热度维持高位。2021H1公司在上海车展发布e平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，海豚已于8月发布，定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出，9月销量达3000辆。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。

　　2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。

　　▍2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。

　　目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

　　比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

　　▍风险因素：

　　新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策变动；中性化战略实施低于预期。

　　▍投资建议：

　　考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE 176/98/71倍，对应H股141/79/57倍PE。

（文章来源：中信证券研究）

文章来源：中信证券研究

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